Seguimiento mensual de economía y mercado
Top News: noticias destacadas
- La actividad sale del rojo, pero el mercado deja de esperar recortes. El Imacec de junio creció 2,4% interanual y cortó cinco meses consecutivos de caídas. Lejos de acelerar el ciclo de bajas, la Encuesta de Operadores Financieros pasó a proyectar la TPM en 4,5% por al menos veinticuatro meses; en junio descontaba un recorte a 4,25%.
- La inflación cede en la superficie y presiona por debajo. El IPC de julio subió 0,1% mensual y la variación anual bajó de 4,3% a 3,5%. Pero el IPC sin volátiles avanzó 0,5% en el mes —cinco veces el índice general— y todo el alivio vino de transporte (−3,5%), con bencinas y diésel cayendo 8,5% y 13,5%.
- El Banco Central mantuvo la TPM en 4,5% por unanimidad en la reunión del 28 de julio y reiteró que evaluará la trayectoria “reunión a reunión”. La próxima RPM es el 8 de septiembre.
- El cobre marcó máximo histórico nominal. USD 6,44 la libra en la LME el 4 de agosto, con el contrato de COMEX operando sobre USD 6,6 al cierre de este informe. Cochilco elevó a USD 5,95 su proyección de precio promedio 2026, pero recortó la producción chilena a 5,27 millones de toneladas (−2,6%).
- El superávit comercial acumulado llega a USD 19.280 millones, 62% sobre 2025. Julio cerró con un saldo de USD 1.990 millones frente a USD 297 millones un año atrás. Las exportaciones mineras crecieron 29,1% y explicaron el 85% del crecimiento exportador.
- El mercado laboral no repunta. La desocupación fue 9,4% en el trimestre abril-junio, 0,5 puntos sobre un año atrás y el nivel más alto en casi cinco años. La informalidad subió a 27,0%.
- La megarreforma completó su trámite legislativo. El Congreso despachó el Plan de Reconstrucción Nacional el 4 de agosto y cerró los vetos el 13. Rebaja el impuesto de primera categoría de 27% a 23% en forma gradual hasta 2029, con un costo fiscal peak de 0,71% del PIB. El Tribunal Constitucional tiene audiencias el 15 de agosto: es el último riesgo de ejecución.
- EE.UU. elevó el arancel a las importaciones chilenas de 10% a 12,5% desde el 24 de julio. Alcanza al 40,3% de los envíos a ese destino (salmón, vino, fruta fresca) pero deja fuera cátodos de cobre, litio y oro, que concentran más de la mitad del valor exportado.
- Acciones sin dirección y peso al alza. El IPSA subió 0,7% en el período y acumula 4,8% en 2026 en pesos. El peso se apreció 2,3% de la mano del cobre y borró la depreciación del año, pero medido en dólares Chile sigue siendo el rezagado de la muestra regional.
Economía chilena: el giro de la actividad no compró recortes de tasa
¿Qué está leyendo el mercado?
El dato del mes fue el Imacec de junio: 2,4% interanual, muy por encima del 1,2% que esperaba el consenso y suficiente para cortar cinco meses seguidos de contracción. El movimiento intuitivo era que un mejor punto de partida, combinado con una inflación que bajó de 4,3% a 3,5%, adelantara el ciclo de recortes. Ocurrió exactamente lo contrario.
Hace un mes el mercado tenía descontada una TPM de 4,25% para los próximos meses. Hoy el recorte desapareció del horizonte cercano: la Encuesta de Operadores Financieros que difundió el Banco Central el 12 de agosto proyecta la tasa en 4,5% por al menos veinticuatro meses, y la Encuesta de Expectativas Económicas del 11 de agosto ubica el primer recorte solo en torno a un año vista, con la TPM en 4,5% hasta diciembre de 2026 y 4,25% a doce y veinticuatro meses. La corrección de expectativas inflacionarias fue en la misma dirección: los operadores subieron su proyección a doce meses de 3,0% a 3,2%.
Hay tres razones detrás de ese giro. La primera es que el shock energético dejó de leerse como transitorio. El cese al fuego entre EE.UU. e Irán se rompió el 9 de julio, el estrecho de Ormuz continúa bloqueado y el crudo llegó a superar los USD 100 a fines de julio antes de retroceder al rango de USD 81 el WTI y USD 87 el Brent. La segunda es la composición del IPC de julio: el índice general subió apenas 0,1%, pero fue transporte el que hizo todo el trabajo, mientras el subyacente avanzó 0,5% mensual y los servicios se mantuvieron sobre 4% anual. Es un dato bueno en el titular y malo en el detalle. La tercera es fiscal: la megarreforma, ya despachada, agrega impulso de demanda con un costo fiscal creciente, y el Consejo Fiscal Autónomo dictaminó que genera impacto fiscal neto negativo.
Bajo la superficie, la actividad sigue siendo de dos velocidades. El Imacec no minero creció 1,4% (un tercio menos que el agregado) y la industria cayó 0,7%. El repunte se explica por minería, comercio (+5,4%) y servicios (+1,7%). En el plano laboral, el mercado no valida el giro: la fuerza de trabajo crece 1,5% anual y los ocupados solo 0,9%, brecha que empujó la desocupación a 9,4% y la informalidad a 27,0%. Chile acumula cuarenta y dos meses consecutivos con desempleo sobre 8%.
Sobre la recesión técnica conviene ser preciso. El primer trimestre cerró en −0,5% interanual y −0,2% trimestral desestacionalizado, y las Cuentas Nacionales del segundo trimestre se publican solo el 18 de agosto. Las estimaciones preliminares a partir del Imacec ubican el segundo trimestre en torno a +0,1% interanual, lo que evitaría la recesión técnica por un margen mínimo. Hasta el 18 de agosto, sin embargo, eso es una proyección de analistas y no un hecho. Para el año completo, el rango del IPoM de junio (1,0%-1,75%), la proyección de Dipres (1,8%) y la del mercado (1,3%) siguen sin converger, y Fitch ya anticipó que revisará la suya a cerca de 1%.
Gráfico N° 1. La actividad sale del rojo justo cuando la inflación cede
Comercio exterior: récord tras récord, con un frente nuevo en el arancel
El sector externo volvió a ser la única variable sin ambigüedad. Julio cerró con exportaciones por USD 10.248 millones (+20,1% interanual) e importaciones por USD 8.258 millones, prácticamente planas, dejando un superávit de USD 1.990 millones contra USD 297 millones en julio de 2025. En el acumulado enero-julio el saldo llega a USD 19.280 millones, 62% sobre el mismo período del año pasado, y el balance móvil de doce meses alcanza USD 31.228 millones.
El motor es conocido pero se intensificó. Los envíos mineros crecieron 29,1% hasta USD 6.447 millones y explicaron el 85% del crecimiento exportador, con oro (+73%) y litio (+135%) sumando por primera vez de forma relevante. El cobre marcó máximo histórico nominal el 4 de agosto (USD 6,44 la libra en la LME, USD 14.195 la tonelada) empujado por tres fuerzas simultáneas: la acumulación preventiva de inventarios en EE.UU. ante el riesgo arancelario (más de 200.000 toneladas llegaron a puertos estadounidenses en julio, el mayor volumen mensual desde 2014), restricciones de oferta y demanda estructural de transición energética e infraestructura de centros de datos.
El matiz importa: el récord lo está haciendo el precio, no el volumen. Cochilco proyecta que la producción chilena caerá 2,6% este año, a 5,27 millones de toneladas, y ubica el precio promedio 2027 en USD 5,10 la libra, quince por ciento bajo el nivel actual. La otra cara del superávit también merece lectura crítica: importaciones planas con un tipo de cambio estable no son un logro exportador, son un síntoma de demanda interna que no despega.
El frente nuevo es arancelario. Desde el 24 de julio EE.UU. aplica un arancel de 12,5% a las importaciones chilenas (desde 10%) tras una investigación del USTR que alcanzó a más de sesenta economías. El diseño es benigno para la macro y duro para sectores específicos: quedan exentos cátodos de cobre refinado, carbonato e hidróxido de litio, oro, plata, molibdeno, paltas y kiwis, que superan la mitad del valor importado desde Chile; quedan alcanzados salmón, uvas y berries, vino, carne de ave, harina de pescado y productos de madera, en conjunto el 40,3% de los envíos a ese destino. El impacto agregado sobre la balanza es acotado, pero la exposición está concentrada en exportadores de menor tamaño y con menor capacidad de traspaso, y hay una negociación abierta con Washington.
Revisión de mercado: resultados sólidos en EBITDA, flojos en la última línea
La renta variable local terminó el período casi donde lo empezó. El IPSA cerró el 12 de agosto en 10.982,66 puntos, un avance de 0,7% desde el 13 de julio y de 4,8% en lo que va de 2026 en pesos. El recorrido, sin embargo, no fue plano. El índice tocó 11.275 puntos el 6 de agosto (máximo desde el 20 de abril) impulsado por sorpresas operacionales positivas y por el IPC de julio, para después ceder 1,3% el 12 de agosto en la mayor caída diaria en más de diez semanas.
El peso fue la variable que más se movió. Pasó de CLP 932,90 el 13 de julio a CLP 911,83 el 12 de agosto, una apreciación de 2,3% de la mano del cobre en máximos, que deja a la moneda prácticamente plana en el año. Es un cambio relevante respecto a nuestro Radar anterior: la depreciación que venía neutralizando el retorno en dólares se revirtió, y el IPSA medido en moneda dura subió cerca de 3,0% en el mes.
La temporada de resultados del segundo trimestre dejó una fotografía nítida y algo incómoda. Sobre catorce compañías no financieras más cuatro bancos, el Ebitda creció 5,4% interanual y superó el consenso en 2,3%, con once de catorce reportando por encima de lo esperado. La utilidad neta, en cambio, cayó 7,5% en promedio y solo seis de catorce batieron al consenso. La brecha no es operacional: se explica por efectos cambiarios, por el reajuste de la deuda indexada a UF y por bases de comparación exigentes. CMPC es el caso más emblemático (utilidad trimestral de USD 9 millones, 89% menos, con USD 32 millones de pérdida cambiaria y USD 40 millones de mayores costos logísticos atribuidos al Brent), seguido por Cencosud, que reportó pérdida de CLP 18.074 millones por mayor costo de deuda en UF, y Falabella, con ingresos creciendo 9,7% y utilidad cayendo 16,5%. En el otro extremo, Enel Chile elevó su utilidad semestral 10,7%, Entel creció 39,4% y Concha y Toro superó estimaciones en 10%. Dicho de otro modo: el shock energético y la indexación a UF ya están en el estado de resultados, no solo en las proyecciones.
Del lado de los flujos, las AFP fueron vendedoras netas de acciones locales por USD 42,7 millones en julio, cuarto mes consecutivo, aunque la exposición a renta variable local subió a 10,0% del portafolio por efecto precio. Compraron SQM-B, Falabella y Latam; vendieron Copec y Cencosud. En el frente de valorización, la corredora de Bci elevó el 14 de julio su precio objetivo del IPSA para el cierre de 2026 a 12.050 puntos, con un crecimiento esperado de utilidad por acción de 19,8%, concentrado en SQM, Banco de Chile y Latam.
Gráfico N° 2 Chile sigue rezagado en dólares pese al rebote de julio-agosto
Elaboración propia en base a Nasdaq.
Medido en dólares, el rezago persiste. El ETF de Chile acumula −0,9% en 2026 contra +6,6% de Brasil, +10,3% de México, +11,6% de Europa y +13,3% de Estados Unidos, pese a haber recuperado 1,6% en el último mes. La brecha entre ese −0,9% y el +4,8% del IPSA en pesos responde al pago de dividendos, que el precio del ETF no reinvierte, y a diferencias de composición y ponderación entre el MSCI Chile y el IPSA; la conclusión cualitativa no cambia. Chile sigue siendo el único mercado de la muestra que no ha logrado capitalizar el superciclo del cobre en retorno accionario, porque el índice está concentrado en actividades ligadas a la demanda interna (banca, comercio, servicios regulados) y no en los productores que capturan el precio.
Renta fija: el mercado saca el recorte del precio
La curva soberana en pesos hizo lo contrario de lo que hizo en junio. El bono a diez años pasó de 5,53% el 13 de julio a un máximo de 5,73% el 27 de julio, en pleno episodio del petróleo sobre USD 100, y cerró el 12 de agosto en 5,67%: catorce puntos base de desplazamiento al alza en el mes. Hace treinta días la compresión era generalizada y la inflación implícita a un año había caído a 2,19%, mínimo desde enero de 2024. Ese movimiento se revirtió.
El punto analíticamente relevante es dónde se produjo el ajuste. La compensación inflacionaria de largo plazo se mantiene anclada en torno a 3,1% a cinco y diez años, es decir, prácticamente sobre la meta del Banco Central. El mercado no está revaluando la meta ni cuestionando la convergencia, sino que está reponderando el sendero de la TPM. Traducido, la tesis dejó de ser “la inflación cede y por lo tanto el BC recorta” y pasó a ser “la inflación converge, pero el BC no tiene margen para adelantar el ciclo mientras la energía siga siendo un riesgo bilateral y la política fiscal agregue demanda”.
El crédito soberano, en cambio, no muestra tensión. El EMBI de Chile cerró julio en 94 puntos base, el segundo más bajo de América Latina detrás de Uruguay, con las calificaciones en A (S&P) y A2 (Moody’s), ambas con perspectiva estable y sin acciones en 2026. El Informe de Finanzas Públicas del segundo trimestre, publicado el 15 de julio, mejoró la proyección de déficit efectivo 2026 a 2,0% del PIB y la de déficit estructural a 2,6%, con deuda bruta en 42,7%. La mejora, conviene notarlo, viene de ingresos por cobre y litio y de contención de gasto —el gasto del primer semestre creció 1% real contra 1,7% presupuestado—, no de un cambio estructural. Dipres proyecta holguras fiscales negativas todos los años entre 2027 y 2030, y Fitch estima que la deuda llegará a 45% del PIB en 2029.
De ahí que el calendario del próximo mes pese más que de costumbre. El 15 de agosto el Tribunal Constitucional escucha los requerimientos contra la invariabilidad tributaria y las normas ambientales de la megarreforma; el 18 se publican las Cuentas Nacionales del segundo trimestre, que confirman o desmienten la recesión técnica; el 24 los comités de expertos entregan PIB tendencial y precio de referencia del cobre; el 28 sale el desempleo del trimestre mayo-julio; el 8 de septiembre hay RPM; y el 30 de septiembre el Presupuesto 2027 ingresa al Congreso con un consenso de mercado que espera crecimiento del gasto real entre 0% y 1%. Este último es, según Fitch, la primera señal seria sobre la trayectoria de deuda. Para el inversionista local, la implicancia es directa: el tramo corto de la curva en pesos tiene poco que ganar mientras la TPM no se mueva, y el atractivo relativo sigue estando en UF larga si la compensación inflacionaria se mantiene en el rango actual.
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